Enflasyon Muhasebesi ve Amacı

• Enflasyon muhasebesi, aşırı enflasyonist ortamda şirketlerdeki orantısız büyüme ve kar artışlarını düzeltmek için hayata geçirilmiştir.
• Örneğin geçmişte bir şirketin %70 hasılat ve %70 net dönem karı büyümesi, enflasyonun etkisiyle yanıltıcı olabiliyordu.
• Uygulama için 3 yıllık kümülatif enflasyonun %100’ün üzerinde olması gibi kriterler karşılandığında geçiş sağlanmıştır.
• Günümüzde enflasyonun düşmesiyle bu yöntem büyük ölçüde önemini yitirmiştir.
• Enflasyon muhasebesi, nominal hasılat/karı enflasyon katsayısıyla çarparak bugüne taşır. Örneğin 6,5 milyar TL net dönem karı (202503) %37 enflasyonla çarpıldığında 8,5 milyar TL düzeltilmiş değere ulaşılır. Bilanço içi düzeltmelerde %1–%1,3 gibi küçük farklar oluşabilir.

Ham Veri (Nominal) Kullanımının Önemi

• Tüm analizler (çarpan, skorlama, değerleme) düzeltilmemiş (nominal/ham) bilanço verileriyle yapılmalıdır.
• Düzeltilmiş veri kullanıldığında mukayese hatası oluşur; örneğin bir şirketin hasılat büyümesi %19 görünürken enflasyon düzeltmesiyle -%8 (küçülme) olarak yanlış yorumlanabilir.
• Aynı yöntem farklı şirketlerde (ör. ENKAI - Enka İnşaat) uygulanmazsa karşılaştırma anlamsızlaşır: biri %20 büyümüş, diğeri %8 küçülmüş gibi görünür; oysa aynı ölçekte bakıldığında daha benzer senaryolar çıkar.
• F/K, Firma Değeri/FAVÖK gibi çarpanlar, F Skoru, Z Skoru, M Skoru, Pro Skor ve içsel değer hesaplamaları mutlaka nominal veriden yapılmalıdır.

FROTO - Ford Otomotiv (Örnek)

• Net Dönem Karı (202603): 6,5 milyar TL (nominal)
• Düzeltilmiş Net Dönem Karı: 8,5 milyar TL
• Enflasyon Oranı (202503-202603): %37
• Not: 202603 dönemi için düzeltilmiş ve düzeltilmemiş veri aynıdır; fark, TTM (yıllıklandırılmış) hesaplamalarda geriye dönük çeyreklerin düzeltilmiş olması durumunda ortaya çıkar.

Nakit Akım Tablosu Analizi

• Nakit akım tablolarına yeterli önem verilmelidir; aksi halde temettü beklentileri ve borç yapısı doğru hesaplanamaz.
• İşletme faaliyetlerinden nakit akışlarının net dönem karının üzerinde olup olmadığı kontrol edilmelidir.
• FROTO için Net Dönem Karı: 3,4 milyar TL, İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışı: 2,1 milyar TL (karın altında kalmış).
• Yatırım harcamaları, temettü ödemeleri/ gelirleri, faiz ödemeleri ve toplam finansman gideri detaylı incelenmelidir.

Sektörel Mukayese ve Filtreleme

• Doğru sektörel mukayese, iyi şirket seçiminde hayat kurtarır.
• Önerilen karşılaştırma yöntemleri:
  • F/K oranı sektör ortalamasıyla
  • Firma Değeri/FAVÖK (FD/FAVÖK) sektör ortalamasıyla
  • F Skoru değerlendirmesi
• Filtreleme ekranında şu parametreler kullanılabilir:
  • Fiyat Skoru 60’ın üzerinde olan şirketler
  • Pro Skor 4’ün altında olan şirketler (bu iki parametreyle başlangıç yapılması önerilir)
  • İsteğe bağlı olarak F/K, FD/FAVÖK ve BIST 100 parametreleri eklenebilir
• Kolay filtrelerde kar marjları ve nominal karlılık rakamları da filtrelenebilir; hazır filtrelemelerle ucuz, büyüyen veya sağlam şirketler listelenebilir.