THYAO - Türk Hava Yolları Detaylı Analizi
Fiyat Performansı
- THYAO, 2024 Nisan ayından itibaren 26-27 aydır aynı fiyat seviyesinde yatay seyrediyor.
- Pandemi sonrası yükseliş: 2021 Eylül’de 12 TL‘den başlayarak 2023 Ocak’ta 150 TL‘ye ulaştı (%1250).
- İkinci ralli ile 277 TL zirvesi görüldü (%2130). Bu seviyeden sonra yükseliş tıkandı.
- 2023 Ağustos’ta fiyat 265 TL bandındaydı; bugün hâlâ benzer seviyelerde.
Temel Finansal Veriler
| Metrik | 2025 1. Çeyrek | 2026 1. Çeyrek | Değişim |
|---|---|---|---|
| Hasılat (milyar $) | 4,8 | 5,9 | +%21 |
| Öz kaynak büyümesi | - | - | +%6 |
| Net dönem karı (milyar TL) | - | 9,9* | +%600 (yıllık) |
| FAVÖK büyümesi | - | - | +%100 (yıllık) |
| Brüt kar büyümesi | - | - | +%83 (yıllık) |
| Esas faaliyet büyümesi | - | - | +%14 (yıllık) |
*9,9 milyar TL net karın 5,5 milyar TL’si ertelenmiş vergi geliridir. Düzeltilmiş net kar 4,4 milyar TL (~100 milyon $) seviyesindedir.
Yükselişi Engelleyen Faktörler
Mevsimsellik ve Dış Faktörler
- 3. çeyrek bilançoları mevsimsel olarak en güçlü dönemdir. 2026/3. çeyrekte satış, FAVÖK ve net karda rekor bekleniyor.
- Ortadoğu’daki savaş nedeniyle azalan seyahat talebi ve artan risk primi etkili.
- Yüksek petrol fiyatları jet yakıtı maliyetlerini artırarak kar marjlarını düşürüyor.
- TL’nin güçlü kalması, döviz kazanan şirketin karlılığını eritiyor. Dolar enflasyonun altında kaldığı için 2 yıldır benzer sorun yaşanıyor.
Gelir Tablosu Yapısı
- Brüt kar: 21,5 milyar TL
- Esas faaliyet zararı: -2,5 milyar TL (yüksek pazarlama, genel yönetim ve diğer giderler nedeniyle)
- Yatırım faaliyetlerinden gelir: 21,7 milyar TL (faiz gelirleri, menkul kıymet satış karı, devlet teşvikleri) — brüt kardan daha yüksek.
- Finansman giderleri sonrası vergi öncesi kar: 4,4 milyar TL
- Ertelenmiş vergi geliri: 5,5 milyar TL (eklenmeseydi net kar 100 milyon $ seviyesinde kalacaktı)
- Düzeltilmiş FK oranı: 3,5 yerine yaklaşık 7.
Gider Kırılımı (2025 vs 2024)
| Gider Kalemi | Değişim |
|---|---|
| Akaryakıt | -%1,4 |
| Personel | +%18 |
| Uçak sahipliği | +%1,6 |
| Havaalanı/üst geçit | +%20 |
| Satış pazarlama | -%3,4 |
| Yolcu hizmet/ikram | +%13 |
| Bakım | +%19 |
| Diğer giderler | +%20 |
Yönetim, diğer giderlerdeki sert artışı kontrol edemediği için esas faaliyet karlılığı baskılanıyor.
Bölgesel Gelir Değişimi
| Bölge | Değişim |
|---|---|
| Amerika | Pozitif |
| Avrupa | Pozitif |
| Uzakdoğu | Pozitif |
| İç hatlar | Pozitif |
| Ortadoğu | -%9,3 |
Ortadoğu’daki düşüş, savaşın kısmi etkisiyle ilişkilendiriliyor.
Güçlü Yönler
- Pazar payı: Yolcu sayısı 2019’da 57 milyon iken 2026’da 196 milyon seviyesine ulaştı. Uluslararası pazarda rakiplerine fark atıyor.
- Personel büyümesi: 2020’de 38.000 olan personel sayısı 66.000’e yükseldi; reel büyümeyi teyit ediyor.
- Kargo gelirleri: 2026 1. çeyrekte 1 milyar $; yıl sonu tahmini 4 milyar $ ile rekor bekleniyor.
- Döviz koruması: Gelirlerin %90’ı döviz (dolar, euro, dolar korelasyonlu), TL payı sadece %9,6. Doğal hedge sağlanıyor.
- Gelir çeşitliliği: Yolcu gelirleri %75, kargo gelirleri kalan kısmı oluşturuyor. Coğrafi dağılım küresel ölçekte dengeli.
- ProScore: 7,6/10 — güçlü, tatmin edici seviye (lider değil).
- FIMOSOF puanı: Uygun çarpanlar, nakit akışı pozitif, yatırımlar devam ediyor.
SANE Express Sorunu
- SANE Express, THYAO iştiraki olup diğer 56 iştirakin toplam karlılığını sıfırlıyor.
- Diğer iştiraklerden toplam +2,7 milyar TL kar gelirken, SANE Express -4 milyar TL zarar yazdırarak neti -2,7 milyar TL‘ye çekiyor.
- SANE Express’in hasılatı 10,2 milyar TL, dönem karı/zararı -7,9 milyar TL, grup payına düşen zarar -4,0 milyar TL.
- Çözüm bulunamazsa bu zararın devam etmesi bekleniyor; petrol fiyatlarının normalleşmesi çözüm için alan yaratıyor.
Teknik ve Kritik Seviyeler
- Mevcut fiyat: 265-277 TL bandı (2023 Ağustos’tan bu yana aynı)
- Ana direnç: 277 TL (tarihi zirve)
- Destek: 265 TL (uzun vadeli yatay bölge alt bandı)
- Yükseliş için: esas faaliyet karlılığının iyileşmesi, SANE Express zararının çözülmesi ve TL’nin zayıflaması gerekiyor.
- Mevsimsel olarak 3. çeyrek bilançosu (Temmuz-Eylül) en güçlü çeyrek olup fiyatı tetikleyebilir.